地方债筹资变得越来越重要 2020年地方债或破6万亿

中国经济稳必须要投资稳，其中关系民生的公益性项目投资主角是地方政府，而投资资金除了依赖税收和非税收入外，通过发行地方政府债券(下称“地方债”)筹资正变得越来越重要。

经济下行压力加大之下，稳增长被决策层摆上更加突出位置，充分发挥地方债资金稳投资补短板作用成为关键。

受此影响，去年地方债发行规模再次超过4万亿元，达到4.36万亿元。而综合机构、专家预测，今年地方债发行规模突破5万亿元几无悬念，甚至有机构预测可能突破6万亿元。发行速度也越来越快，去年改变了往年债券发行集中在下半年的窘状，今年地方1月(计划)发行新增债券规模逼近7000亿元，创历史新高。而且发债投向更加精准，更多资金投向重大民生补短板领域。

1月13日，国务院总理李克强主持召开国务院第四次全体会议，研究部署了一季度工作。他强调，加快发行和用好地方政府专项债券，推动在建工程建设和具备条件项目及早开工，带动扩大有效投资。

2020年或突破6万亿元

因前些年置换庞大规模的非政府债券形式的政府存量债务，地方债发行规模在2016年触及6万亿高点，此后置换债券逐步缩小，地方债规模也回缩至4万多亿元规模。

根据财政部数据，2019年各地已组织发行地方债43624亿元，其中新增地方债首次突破3万亿元(30561亿元)，地方用于借新还旧的再融资债券首次突破1万亿元(11484亿元)，另有千亿多置换债券。

稳增长压力之下，第一财经记者综合专家、机构预计，2020年地方债规模超过5万亿元几无悬念，甚至有可能突破6万亿元。

东方金诚高级分析师马丽雅对第一财经分析，今年地方债总发行规模或将超6万亿元，有望创历史新高。她预计，2020年新增债券发行规模将达到4.35万亿元，再融资债券发行规模接近2万亿元。

国金证券报告预计，今年地方债预计发行6.17万亿元，其中新增债券发行约4.12万亿元，再融资债券约1.8万亿元，置换债券约2000亿元。

“经济下行压力加大，叠加大规模减税降费，今年新增地方债肯定比去年有较大幅度提高。今年到期地方政府债务约2万亿元，地方需要借新债还旧债，因此再融资债券发行规模也不小。另外部分符合规定的地方存量隐性债务还需要通过置换债券来化解，因此置换债券也小有规模。综合判断，今年地方债发行规模要明显高于去年。”关注地方债的对外经济贸易大学教授毛捷告诉第一财经记者。

当然地方债规模不会无序“疯狂”扩张，尤其是地方政府专项债券规模，财政部愈加重视专项债风险防范。

财政部预算司巡视员王克冰近期在一场地方债研讨会上表示，专项债总体风险可控，但一些风险苗头应该引起关注，比如2018年专项债的余额已经超出了其还款来源的政府性基金预算收入规模。因此需要拓宽专项债项目收益的来源，健全专项债券偿债保障机制和项目风险控制机制，坚持专项债项目收益融资平衡这个原则。

债券发行再加速

为了尽早发挥债券资金效应，去年国务院通过机制创新，首次实现了地方1月发债。在财政部催促下，去年3万多亿元地方新增债券在9月底前基本完成发行，改变了往年“上半年无债可发，发债集中在下半年”的窘况。

今年发行节奏可能更快，国务院三令五申要求加快专项债发行，充分发挥债券资金稳投资补短板效果。财政部去年底已经提前下达了1万亿元专项债额度，1月地方密集发行专项债。

马丽雅认为，今年地方债发行节奏将进一步前倾，这在1月已经有所体现。去年1月21日当年首度发债，而今年1月前两周发债规模已经接近3000亿元。预计今年提前下达的1万亿元专项债额度将在一季度完成发行。

毛捷表示，今年发债节奏可能比去年更加往前提，上半年发债会比较快，8月份或完成全年新增债券发行任务。“发债越早，资金到位就越早，债券资金稳投资稳增长的效果会越好。”

地方债期限也将继续延长，为了解决此前地方债期限错配问题，近些年财政部在以十年以下期限品种为主体的基础上，较大幅度增加了15、20、30年等长期限品种，拉长了债券期限。

中债资信数据显示，2019年度地方债加权平均期限为10.26年，期限较2018年(6.12年)明显拉长，进一步降低短期资金周转风险和债务集中到付风险。

马丽雅表示，今年这种趋势将延续，其中1月前两周的地方债加权平均发行期限已提高至13.5年。

“基础设施建设项目的投资周期普遍很长，发行期限延长是匹配投资回报周期的体现。同时，延长发行期限，也可以降低发行费用等成本，提高资金利用效率，缓解未来债务滚动压力。”马丽雅说。

她认为，近一年地方债的发行利差呈现出非常明显的收敛特性，2020年公开市场“宽货币”势头有望深化，资金面进一步宽松将使得地方债发行利率继续低位运行。

资金更加投向补短板领域

去年专项债七成资金投向了棚户区改造、土地储备，但今年国务院在提前批1万亿元专项债投向中，禁止了土地储备和房地产领域。

地方财政人士告诉第一财经，由于土地储备、棚户区改造对稳投资直接贡献不大，但专项债资金相当大部分都投向这些领域，因此从当前稳投资角度来看，这一领域被限制。不过后续正常下达的专项债资金应该还是可以用于这些领域，因为这两个领域的专项债项目比较成熟，不可能完全禁止。事实上，一些地方第二批专项债已经可以申报土储等项目。

马丽雅表示，去年发行的专项债中约七成投向了土储、棚改等领域，这对基建投资与实体经济的直接提振作用较为有限。而今年有所不同，在专项债新规全面实施后，预计专项债资金将重点用于交通、能源、农林水利、生态环保等基础设施建设领域;特别是专项债作为部分重大项目资本金后，还会撬动银行贷款、城投债等社会资金投入。

国务院鼓励，专项债投向铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。

去年开始，部分专项债资金可用作重大项目资本金，今年1月地方已经在40多个项目中将专项债用作资本金。

马丽雅表示，今年专项债资金将发挥基建投资“加速器”作用，预计2020年基建投资增速有望接近两位数，并带动固定资产投资增速实现近十年来的首次反弹。

国家统计局数据显示，2019年前11月，全国共完成固定资产投资(不含农户)533718亿元，同比增长5.2%。

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